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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
国足客场0比1输给沙特，继续在世预赛18强C组垫底，但如果仔细分析，其实小组出线形势并未出现明显变动。
回到第一循环结束，国足前三轮对阵日澳沙三强全败，但后两轮对印尼巴林拿满了6分，一下又被捧到了“是不是可以寄望直接出线”的高度，想不到你小子还真挺努力挺争气……
现如今，“差生”再次回到现实，北大清华不必想了，能继续保留升学的机会就很满意。
日本已经出线，且刷新了该队在亚洲区提前出线的纪录（提前3轮直升世界杯）。而在剩下的出线名额争夺战中，换帅后的澳大利亚和沙特都开始展现原有的实力优势，在争夺第二名的道路上紧咬。
顺便提一个有关规则的少见情况。本场比赛中，国足共换了6个人，超出了常规规定的5次换人。（中国队6次换人详情：韩鹏飞换蒋光太、杨泽翔换高准翼、拜合拉木换曹永竞、李源一徐皓阳换韦世豪张玉宁、胡荷韬换谢文能）
为保证公平，当一方使用脑震荡规则后，对手一方相应获得多一次换人名额，所以当沙特队在比赛中使用了脑震荡规则后，中国队的换人名额就多了一个，这也是国足整场能换6个人的原因。
主力阵容中的蒋光太和高准翼受伤下场，教练伊万称，如果两人是肌肉问题，那么肯定赶不上下周二对阵澳大利亚的主场比赛。
回到分组之初，舆论认为国足被分进了死亡之组，是本组实力最弱的球队；仿若学校班级里的“差生”，早早被认定升学全无希望。
国足虽然客场输给沙特，但并不是意料之外的挫折，对于教练伊万来说，现实目标已经清晰，就是力争小组第四。
从大雷的这句话，国足的最终定位锚点以及现实目标已经再清晰不过了，不再对标澳沙，而是把目光落在印尼和巴林身上，争夺小组第四名争取进附加赛。当然，实现这个目标的前提是，国足能复制第一循环在这两队身上拿到6分的硬气表现。
所以第二循环开局，国足两连败，包括输给日本、客负沙特，应视为正常结果，不必此时就过于悲观，真正的决定战还在后面。
但话说回来，主场对阵澳洲，国足自然希望全力拿分，但即使无法如愿，也不必灰心丧气，正如第一循环的进程所示，本组对国足来说最重要的比赛，是和同档次对手的直接PK，是最后两轮打印尼与巴林。
本轮C组三场比赛，都是小组相对强队取胜（日本胜巴林、澳大利亚胜印尼、沙特胜中国），渐渐区分出两个集团。
如果还能如第一循环一样，从这两个直接对手手里拿到6分，国足获得第四闯入附加赛的几率会很大。
比赛中如有球员发生脑震荡，可临时下场治疗，球队暂时换上一名球员替代，等脑震荡球员恢复后，可以重回场内，再把临时替补换回去，而这种换人，不计入总换人名额。
从本场的情况看，国足最大的损失不是输球，而是损兵折将。
另外，本场吃到红牌的林良铭自动停赛，拿到黄牌的王上源也因为累计黄牌将缺席对澳洲的比赛，四名主力球员无法出场，这对国足的排兵布阵会有很大影响。
在日、澳、沙很可能拿下小组前三的情况下，国足争四的最大对手是印尼和巴林，最关键的比赛也是对阵这两队。
本场国足最佳、门将王大雷赛后说得很清楚：“还是有希望出线，因为我们前面的两支队伍（印尼巴林）也输了比赛。
背后原因是国际足联的一条特殊换人规则：“脑震荡紧急换人名额”。
其实一切都没有改变，国足始终还是那个国足，差生还是那个差生，起伏波动的只是家长和看客们的心态。（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月10日，确实是NBA历史上含金量极高、极难复制的“个人荣誉大满贯”成就。
1993-94赛季，哈基姆·奥拉朱旺完成了历史唯一一次“单赛季包揽常规赛MVP + 最佳防守球员 + 总决赛MVP”的壮举。
为什么这个成就如此恐怖？
自此之后，再也没有任何球员能在同一赛季同时集齐这三项大奖。包括乔丹、邓肯、詹姆斯、字母哥、约基奇等超巨，都未能完成这一壮举。字母哥曾接近过（2019-20赛季MVP+DPOY，但未夺冠；2021年夺冠但未获DPOY），但始终差一步。
1993-94赛季正是乔丹首次退役的赛季，很多人会质疑“含金量是否打折”。但实际上，那一年西部有巴克利、奥拉朱旺亲自淘汰了奥尼尔、罗宾逊等顶级中锋；总决赛又面对帕特里克·尤因领衔的防守铁军尼克斯，并在抢七大战中打出统治级表现。他的冠军与荣誉，是实打实从残酷竞争中拼出来的。
更关键的是，他在那个赛季不仅个人数据华丽（场均27.3分11.9篮板3.6盖帽），还率领休斯顿火箭一路过关斩将，最终在总决赛中战胜尼克斯夺冠，并以绝对核心身份荣膺FMVP。这就意味着，他的个人荣誉完全建立在团队成功之上，而非“空砍数据”。
带领球队夺冠并拿下FMVP
后无来者？
那一年还是“乔丹真空期”
所以，“历史唯一”四个字，本身就是对奥拉朱旺那一年统治力最响亮的认证。这也是为什么“大梦”至今仍被视为历史技术最全面的中锋之一——他不仅是得分王级别的进攻大师，更是最佳防守球员级别的禁区守护神。那一年，他一个人，就是一套完整的争冠体系。
常规赛MVP证明他是当赛季进攻端最有价值的球员；最佳防守球员则代表他是联盟防守端的最高峰。这两项荣誉本身就极难兼得，因为进攻核心往往需要在防守端分配更多精力，而顶级防守者又很难拥有MVP级别的进攻产量。奥拉朱旺却在一个赛季里同时做到了——既当“矛尖”，又当“盾核”。
同时统治攻防两端
（陆小青）
【球员介绍】
5月22日讯 国足新一期27人大名单公布，武磊回归，王钰栋、塞鸟、刘诚宇在列，29岁后腰杨明洋首度入选，刘若钒首次得到伊万征召，蒋圣龙因伤无缘名单。
中场：王上源（河南）、黄政宇（山东泰山）、杨明洋（成都蓉城）、塞尔吉尼奥（北京国安）、谢文能（山东泰山）、曹永竞（北京国安）、徐皓阳（上海申花）
国足将在6月迎来18强赛生死战，6月5日客战印尼，6月10日迎战巴林。
门将：王大雷（山东泰山）、颜骏凌（上海海港）、刘殿座（成都蓉城）
后卫：朱辰杰（上海申花）、蒋光太（上海海港）、韩鹏飞（成都蓉城）、魏震（上海海港）、吴少聪（北京国安）、李磊（北京国安）、汪士钦（浙江）、杨泽翔（上海申花）、胡荷韬（成都蓉城）
国足27人大名单
前锋：韦世豪（成都蓉城）、刘若钒（上海海港）、林良铭（北京国安）、王钰栋（浙江）、武磊（上海海港）、张玉宁（北京国安）、刘诚宇（上海申花）、王子铭（北京国安）
【比赛分析】
国足客场0比1输给沙特，继续在世预赛18强C组垫底，但如果仔细分析，其实小组出线形势并未出现明显变动。
回到第一循环结束，国足前三轮对阵日澳沙三强全败，但后两轮对印尼巴林拿满了6分，一下又被捧到了“是不是可以寄望直接出线”的高度，想不到你小子还真挺努力挺争气……
现如今，“差生”再次回到现实，北大清华不必想了，能继续保留升学的机会就很满意。
日本已经出线，且刷新了该队在亚洲区提前出线的纪录（提前3轮直升世界杯）。而在剩下的出线名额争夺战中，换帅后的澳大利亚和沙特都开始展现原有的实力优势，在争夺第二名的道路上紧咬。
顺便提一个有关规则的少见情况。本场比赛中，国足共换了6个人，超出了常规规定的5次换人。（中国队6次换人详情：韩鹏飞换蒋光太、杨泽翔换高准翼、拜合拉木换曹永竞、李源一徐皓阳换韦世豪张玉宁、胡荷韬换谢文能）
为保证公平，当一方使用脑震荡规则后，对手一方相应获得多一次换人名额，所以当沙特队在比赛中使用了脑震荡规则后，中国队的换人名额就多了一个，这也是国足整场能换6个人的原因。
主力阵容中的蒋光太和高准翼受伤下场，教练伊万称，如果两人是肌肉问题，那么肯定赶不上下周二对阵澳大利亚的主场比赛。
回到分组之初，舆论认为国足被分进了死亡之组，是本组实力最弱的球队；仿若学校班级里的“差生”，早早被认定升学全无希望。
国足虽然客场输给沙特，但并不是意料之外的挫折，对于教练伊万来说，现实目标已经清晰，就是力争小组第四。
从大雷的这句话，国足的最终定位锚点以及现实目标已经再清晰不过了，不再对标澳沙，而是把目光落在印尼和巴林身上，争夺小组第四名争取进附加赛。当然，实现这个目标的前提是，国足能复制第一循环在这两队身上拿到6分的硬气表现。
所以第二循环开局，国足两连败，包括输给日本、客负沙特，应视为正常结果，不必此时就过于悲观，真正的决定战还在后面。
但话说回来，主场对阵澳洲，国足自然希望全力拿分，但即使无法如愿，也不必灰心丧气，正如第一循环的进程所示，本组对国足来说最重要的比赛，是和同档次对手的直接PK，是最后两轮打印尼与巴林。
本轮C组三场比赛，都是小组相对强队取胜（日本胜巴林、澳大利亚胜印尼、沙特胜中国），渐渐区分出两个集团。
如果还能如第一循环一样，从这两个直接对手手里拿到6分，国足获得第四闯入附加赛的几率会很大。
比赛中如有球员发生脑震荡，可临时下场治疗，球队暂时换上一名球员替代，等脑震荡球员恢复后，可以重回场内，再把临时替补换回去，而这种换人，不计入总换人名额。
从本场的情况看，国足最大的损失不是输球，而是损兵折将。
另外，本场吃到红牌的林良铭自动停赛，拿到黄牌的王上源也因为累计黄牌将缺席对澳洲的比赛，四名主力球员无法出场，这对国足的排兵布阵会有很大影响。
在日、澳、沙很可能拿下小组前三的情况下，国足争四的最大对手是印尼和巴林，最关键的比赛也是对阵这两队。
本场国足最佳、门将王大雷赛后说得很清楚：“还是有希望出线，因为我们前面的两支队伍（印尼巴林）也输了比赛。
背后原因是国际足联的一条特殊换人规则：“脑震荡紧急换人名额”。
其实一切都没有改变，国足始终还是那个国足，差生还是那个差生，起伏波动的只是家长和看客们的心态。（李普利）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间10月10日，确实是NBA历史上含金量极高、极难复制的“个人荣誉大满贯”成就。
1993-94赛季，哈基姆·奥拉朱旺完成了历史唯一一次“单赛季包揽常规赛MVP + 最佳防守球员 + 总决赛MVP”的壮举。
为什么这个成就如此恐怖？
自此之后，再也没有任何球员能在同一赛季同时集齐这三项大奖。包括乔丹、邓肯、詹姆斯、字母哥、约基奇等超巨，都未能完成这一壮举。字母哥曾接近过（2019-20赛季MVP+DPOY，但未夺冠；2021年夺冠但未获DPOY），但始终差一步。
1993-94赛季正是乔丹首次退役的赛季，很多人会质疑“含金量是否打折”。但实际上，那一年西部有巴克利、奥拉朱旺亲自淘汰了奥尼尔、罗宾逊等顶级中锋；总决赛又面对帕特里克·尤因领衔的防守铁军尼克斯，并在抢七大战中打出统治级表现。他的冠军与荣誉，是实打实从残酷竞争中拼出来的。
更关键的是，他在那个赛季不仅个人数据华丽（场均27.3分11.9篮板3.6盖帽），还率领休斯顿火箭一路过关斩将，最终在总决赛中战胜尼克斯夺冠，并以绝对核心身份荣膺FMVP。这就意味着，他的个人荣誉完全建立在团队成功之上，而非“空砍数据”。
带领球队夺冠并拿下FMVP
后无来者？
那一年还是“乔丹真空期”
所以，“历史唯一”四个字，本身就是对奥拉朱旺那一年统治力最响亮的认证。这也是为什么“大梦”至今仍被视为历史技术最全面的中锋之一——他不仅是得分王级别的进攻大师，更是最佳防守球员级别的禁区守护神。那一年，他一个人，就是一套完整的争冠体系。
常规赛MVP证明他是当赛季进攻端最有价值的球员；最佳防守球员则代表他是联盟防守端的最高峰。这两项荣誉本身就极难兼得，因为进攻核心往往需要在防守端分配更多精力，而顶级防守者又很难拥有MVP级别的进攻产量。奥拉朱旺却在一个赛季里同时做到了——既当“矛尖”，又当“盾核”。
同时统治攻防两端
（陆小青）
【球员介绍】
5月22日讯 国足新一期27人大名单公布，武磊回归，王钰栋、塞鸟、刘诚宇在列，29岁后腰杨明洋首度入选，刘若钒首次得到伊万征召，蒋圣龙因伤无缘名单。
中场：王上源（河南）、黄政宇（山东泰山）、杨明洋（成都蓉城）、塞尔吉尼奥（北京国安）、谢文能（山东泰山）、曹永竞（北京国安）、徐皓阳（上海申花）
国足将在6月迎来18强赛生死战，6月5日客战印尼，6月10日迎战巴林。
门将：王大雷（山东泰山）、颜骏凌（上海海港）、刘殿座（成都蓉城）
后卫：朱辰杰（上海申花）、蒋光太（上海海港）、韩鹏飞（成都蓉城）、魏震（上海海港）、吴少聪（北京国安）、李磊（北京国安）、汪士钦（浙江）、杨泽翔（上海申花）、胡荷韬（成都蓉城）
国足27人大名单
前锋：韦世豪（成都蓉城）、刘若钒（上海海港）、林良铭（北京国安）、王钰栋（浙江）、武磊（上海海港）、张玉宁（北京国安）、刘诚宇（上海申花）、王子铭（北京国安）
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