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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
2026-2027赛季CBA联赛将于10月16日揭幕。新赛季常规赛恢复为46轮、460场比赛，季后赛采用3-5-5-7赛制。外援政策同步收紧，每家俱乐部同时注册外援从4名减至3名，赛季累计注册从8人次降至6人次。但真正让这个赛季与众不同的，是两项根本性变化：执行了20余年的准入制被打破，升降级制度重新恢复；传统豪强争冠集体退潮，京沪争霸将成为贯穿赛季的主线。
与此同时，新赛季最重大的制度变革，无疑是升降级的恢复。根据中国篮协公布的办法，升降级进程分为赛前评估、附加赛、赛后评估和结果公布四个阶段。2027年4月15日至21日，CBA常规赛第19名和第20名将分别与NBL第2名和第1名进行主客场两回合累计得分制附加赛，由NBL球队先打主场。具体对阵为：NBL第1名对阵CBA第20名，NBL第2名对阵CBA第19名。如果两回合累计比分相同，将进行5分钟加时赛直至分出胜负。两组附加赛的胜者还须接受赛后评估，在完成工资帽合规审查后才能获得下一赛季CBA联赛的准入评估资格——赢球并不等于直接升级。
新赛季，CBA传统强队的集体退潮同样值得关注。虽然保留了胡金秋与孙铭徽两大核心，但今年夏天阵容大面积拆散的浙江广厦队，已经掉出了争冠行列。广东宏远的处境更为艰难，得分王外援萨姆纳在内部赛中左手骨折，归期未定，他们签下了老将弗格，但后者的即战力下降已是不争的事实。本土阵容方面，王少杰和杜润旺两位主力相继离队，锋线和内线深度严重不足。38岁的塞尔维亚教练亚科夫列维奇担任广东队新任教练，球队风格大为改变，不确定性也很大。
北京首钢队同样在休赛期完成阵容升级，他们在休赛期顶薪续约了强力后卫陈盈骏，在国内球员方面，首钢的纸面实力堪称顶级。外援方面，超级外援巴里•布朗回归球队，CBA老熟人桑普森以及前NBA球员沃特斯新晋加盟。从阵容基础与外援配备来看，首钢是新赛季最有可能挑战上海男篮的球队。上赛季，首钢未能进入总决赛，成绩与预期有一定差距。但经过今年夏天的引援，首钢具备更强的实力去冲击总冠军，他们也有强烈的信心在新赛季大干一场。可以说，上海男篮与北京首钢是整个联盟最有竞争力的球队，但两支球队都面临着阵容磨合以及外援是否匹配的考验。
这套规则意味着，保级大战不再是赛季末的“走过场”，而是贯穿整个赛季的生存压力。目前来看，四川男篮是降级风险最高的球队。上赛季常规赛42场全败，球队一度全华班征战，并被曝出欠薪和严重的资金短缺问题。新赛季虽然签下了乔丹•霍华德、泰肖恩•克劳福德和杰伦•亚当斯三名外援，展现了积极备战的姿态，但阵容实力依然平平。在NBL球队的强烈冲击面前，四川男篮的保级前景并不乐观。
辽宁男篮则进入了彻底的新老交替时期，随着李晓旭退役、王岚嵚和俞泽辰离队，球队平均年龄从联盟最大变为最年轻的球队之一。客观地说，辽宁队在新赛季目标不再是争冠，而是逐步完成重建。
卫冕冠军上海男篮在今年夏天最重要工作就是保持夺冠阵容的完整性，他们成功续约了张镇麟、刘铮、李弘权、偰李永炜等本土夺冠班底。外援方面，上海男篮续约了总决赛MVP古德温，又签下仍处于当打之年的前NBA球员拉塞尔以及上赛季效力于北京首钢的中锋麦基。面对“新赛季目标是不是争冠”的追问，主教练卢伟仍保持低调：“先进入季后赛，再确保球员健康，然后一步一步去拼。”
过去几个赛季，CBA争冠版格局一直由广东、辽宁、广厦等老牌劲旅主导。但随着上海男篮上赛季重返巅峰，格局发生了剧变。新赛季争冠大概率就是“二人转”——上海男篮与北京首钢的整体实力独居一档，其他球队很难爆冷。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月30日3:00，西甲第8轮焦点战，马德里竞技主场与皇家马德里1-1握手言和，为双方进球的球员分别是米利唐和科雷亚。此役过后，皇马积18分落后巴萨3分排名第2，马竞16分第3。
虽然没能拿下比赛的胜利，但是对于皇马来说，本场比赛依然具有里程碑的意义。
根据数据网站的统计，米利唐的进球是皇马在西甲历史上的第6500粒进球，他们成为继巴萨之后，第2支达成这一数据的球队。值得一提的是，上轮巴萨1-0小胜赫塔菲，这个进球正是巴萨西甲历史的第6500球。
（Echo）
【球员介绍】
据韩国媒体seoul消息，金玟哉等96一代向韩国足协反馈孙兴慜的领导力问题。
据足球界8日消息，这三名球员在6日于京畿道龙仁米尔体育场与乌兹别克斯坦的热身赛2-0获胜后，在更衣室里向部分队友暗示了一起从国家队退役。还捕捉到他们重新走到空荡荡的球场，互相拥抱并拍摄纪念照的异常场面。对此，韩国足协战斗力强化委员长玄英民留在球场，与三名球员面谈至超过午夜。
据悉，他们向玄委员长倾诉了以孙兴慜（34，洛杉矶FC）担任队长后，直到今年世界杯反复出现的代表队内后辈球员的苦衷，核心是队长的领导力问题。结束与玄委员长面谈的金玟哉先离开了球场，随后黄仁范和黄喜灿出现。黄仁范对“是否从国家队退役”的提问简短回答“不是，不是”后离开了现场。玄委员长对具体对话内容讳莫如深，但表示：“今天对话中，他们说了很多这段时间自己感到辛苦的事情。”
“协会也很早就知道国家队内部矛盾，但没人站出来，世界杯惨败后也只换了主教练，队长却原样留任，最终高龄的‘96一代’代替后辈采取了行动。”
一位熟悉足协和国家队内部情况的有关人士指出：“回顾围绕国家队的一系列事件和杂音，总有队长孙兴慜存在，每当那时，舆论都单方面站在孙兴慜一边。只有与孙兴慜发生摩擦的后辈被当作不懂事”。
该媒体表示，2026美加墨世界杯小组赛出局“惨案”后，紧急任命西班牙籍临时主教练、着手重建代表队的韩国足球界，再次陷入了深渊。足球界人士对最近爆出的金玟哉（拜仁慕尼黑）、黄仁范（波尔图）、黄喜灿（沙尔克04）等1996年出生的三人帮暗示从国家队退役一事，普遍反应是“脓包问题终究还是破了”。
孙兴慜从2018年9月起戴上国家队队长袖标。每届大赛争议不断。2022卡塔尔世界杯时，他带来未在协会注册的私人教练，与协会产生摩擦；2023卡塔尔亚洲杯时，在对阵约旦的四强战前与李刚仁（25，马德里竞技）发生肢体冲突。北中美世界杯时，在部分记者“说坏话”争议中，孙兴慜以队长资格决定代表队对韩国记者采访进行抵制，但据悉相当多球员对这种决定持否定态度。
KBSN足球解说委员金大吉呼吁沟通和让步。他说：“1992年出生的孙兴慜或1996年出生的三名球员都是国家队必不可少的老将。最终，他们想把国家队引向更好方向的心意以不同方式表达而发生了冲突。眼下明年1月亚洲杯即将到来，老将们除了更多沟通、各让一步之外，目前没有其他替代方案。”
【比赛分析】
2026-2027赛季CBA联赛将于10月16日揭幕。新赛季常规赛恢复为46轮、460场比赛，季后赛采用3-5-5-7赛制。外援政策同步收紧，每家俱乐部同时注册外援从4名减至3名，赛季累计注册从8人次降至6人次。但真正让这个赛季与众不同的，是两项根本性变化：执行了20余年的准入制被打破，升降级制度重新恢复；传统豪强争冠集体退潮，京沪争霸将成为贯穿赛季的主线。
与此同时，新赛季最重大的制度变革，无疑是升降级的恢复。根据中国篮协公布的办法，升降级进程分为赛前评估、附加赛、赛后评估和结果公布四个阶段。2027年4月15日至21日，CBA常规赛第19名和第20名将分别与NBL第2名和第1名进行主客场两回合累计得分制附加赛，由NBL球队先打主场。具体对阵为：NBL第1名对阵CBA第20名，NBL第2名对阵CBA第19名。如果两回合累计比分相同，将进行5分钟加时赛直至分出胜负。两组附加赛的胜者还须接受赛后评估，在完成工资帽合规审查后才能获得下一赛季CBA联赛的准入评估资格——赢球并不等于直接升级。
新赛季，CBA传统强队的集体退潮同样值得关注。虽然保留了胡金秋与孙铭徽两大核心，但今年夏天阵容大面积拆散的浙江广厦队，已经掉出了争冠行列。广东宏远的处境更为艰难，得分王外援萨姆纳在内部赛中左手骨折，归期未定，他们签下了老将弗格，但后者的即战力下降已是不争的事实。本土阵容方面，王少杰和杜润旺两位主力相继离队，锋线和内线深度严重不足。38岁的塞尔维亚教练亚科夫列维奇担任广东队新任教练，球队风格大为改变，不确定性也很大。
北京首钢队同样在休赛期完成阵容升级，他们在休赛期顶薪续约了强力后卫陈盈骏，在国内球员方面，首钢的纸面实力堪称顶级。外援方面，超级外援巴里•布朗回归球队，CBA老熟人桑普森以及前NBA球员沃特斯新晋加盟。从阵容基础与外援配备来看，首钢是新赛季最有可能挑战上海男篮的球队。上赛季，首钢未能进入总决赛，成绩与预期有一定差距。但经过今年夏天的引援，首钢具备更强的实力去冲击总冠军，他们也有强烈的信心在新赛季大干一场。可以说，上海男篮与北京首钢是整个联盟最有竞争力的球队，但两支球队都面临着阵容磨合以及外援是否匹配的考验。
这套规则意味着，保级大战不再是赛季末的“走过场”，而是贯穿整个赛季的生存压力。目前来看，四川男篮是降级风险最高的球队。上赛季常规赛42场全败，球队一度全华班征战，并被曝出欠薪和严重的资金短缺问题。新赛季虽然签下了乔丹•霍华德、泰肖恩•克劳福德和杰伦•亚当斯三名外援，展现了积极备战的姿态，但阵容实力依然平平。在NBL球队的强烈冲击面前，四川男篮的保级前景并不乐观。
辽宁男篮则进入了彻底的新老交替时期，随着李晓旭退役、王岚嵚和俞泽辰离队，球队平均年龄从联盟最大变为最年轻的球队之一。客观地说，辽宁队在新赛季目标不再是争冠，而是逐步完成重建。
卫冕冠军上海男篮在今年夏天最重要工作就是保持夺冠阵容的完整性，他们成功续约了张镇麟、刘铮、李弘权、偰李永炜等本土夺冠班底。外援方面，上海男篮续约了总决赛MVP古德温，又签下仍处于当打之年的前NBA球员拉塞尔以及上赛季效力于北京首钢的中锋麦基。面对“新赛季目标是不是争冠”的追问，主教练卢伟仍保持低调：“先进入季后赛，再确保球员健康，然后一步一步去拼。”
过去几个赛季，CBA争冠版格局一直由广东、辽宁、广厦等老牌劲旅主导。但随着上海男篮上赛季重返巅峰，格局发生了剧变。新赛季争冠大概率就是“二人转”——上海男篮与北京首钢的整体实力独居一档，其他球队很难爆冷。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月30日3:00，西甲第8轮焦点战，马德里竞技主场与皇家马德里1-1握手言和，为双方进球的球员分别是米利唐和科雷亚。此役过后，皇马积18分落后巴萨3分排名第2，马竞16分第3。
虽然没能拿下比赛的胜利，但是对于皇马来说，本场比赛依然具有里程碑的意义。
根据数据网站的统计，米利唐的进球是皇马在西甲历史上的第6500粒进球，他们成为继巴萨之后，第2支达成这一数据的球队。值得一提的是，上轮巴萨1-0小胜赫塔菲，这个进球正是巴萨西甲历史的第6500球。
（Echo）
【球员介绍】
据韩国媒体seoul消息，金玟哉等96一代向韩国足协反馈孙兴慜的领导力问题。
据足球界8日消息，这三名球员在6日于京畿道龙仁米尔体育场与乌兹别克斯坦的热身赛2-0获胜后，在更衣室里向部分队友暗示了一起从国家队退役。还捕捉到他们重新走到空荡荡的球场，互相拥抱并拍摄纪念照的异常场面。对此，韩国足协战斗力强化委员长玄英民留在球场，与三名球员面谈至超过午夜。
据悉，他们向玄委员长倾诉了以孙兴慜（34，洛杉矶FC）担任队长后，直到今年世界杯反复出现的代表队内后辈球员的苦衷，核心是队长的领导力问题。结束与玄委员长面谈的金玟哉先离开了球场，随后黄仁范和黄喜灿出现。黄仁范对“是否从国家队退役”的提问简短回答“不是，不是”后离开了现场。玄委员长对具体对话内容讳莫如深，但表示：“今天对话中，他们说了很多这段时间自己感到辛苦的事情。”
“协会也很早就知道国家队内部矛盾，但没人站出来，世界杯惨败后也只换了主教练，队长却原样留任，最终高龄的‘96一代’代替后辈采取了行动。”
一位熟悉足协和国家队内部情况的有关人士指出：“回顾围绕国家队的一系列事件和杂音，总有队长孙兴慜存在，每当那时，舆论都单方面站在孙兴慜一边。只有与孙兴慜发生摩擦的后辈被当作不懂事”。
该媒体表示，2026美加墨世界杯小组赛出局“惨案”后，紧急任命西班牙籍临时主教练、着手重建代表队的韩国足球界，再次陷入了深渊。足球界人士对最近爆出的金玟哉（拜仁慕尼黑）、黄仁范（波尔图）、黄喜灿（沙尔克04）等1996年出生的三人帮暗示从国家队退役一事，普遍反应是“脓包问题终究还是破了”。
孙兴慜从2018年9月起戴上国家队队长袖标。每届大赛争议不断。2022卡塔尔世界杯时，他带来未在协会注册的私人教练，与协会产生摩擦；2023卡塔尔亚洲杯时，在对阵约旦的四强战前与李刚仁（25，马德里竞技）发生肢体冲突。北中美世界杯时，在部分记者“说坏话”争议中，孙兴慜以队长资格决定代表队对韩国记者采访进行抵制，但据悉相当多球员对这种决定持否定态度。
KBSN足球解说委员金大吉呼吁沟通和让步。他说：“1992年出生的孙兴慜或1996年出生的三名球员都是国家队必不可少的老将。最终，他们想把国家队引向更好方向的心意以不同方式表达而发生了冲突。眼下明年1月亚洲杯即将到来，老将们除了更多沟通、各让一步之外，目前没有其他替代方案。”
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